Грамотно оценить перспективы инвестиционных вложений в тот или иной проект и объективно подтвердить составленный вами прогноз помогут показатели эффективности проекта, которые рассмотрим в этой статье.

Вы узнаете:

• С какой целью проводят оценку инвестиционных проектов.
• Какие показатели эффективности существуют.
• Какие финансовые показатели применяют в оценке инвестиционных проектов.
• Как производится оценка проекта.
• Как рассчитываются финансовые показатели эффективности проектов.
• Каких ошибок необходимо избегать при оценке показателей эффективности проекта.

Основные финансовые показатели эффективности проекта

Современные тенденции в экономике предусматривают широкое привлечение инвесторов для более динамичного и успешного развития бизнес-проектов. Аккумулирование инвестиционных средств через помещение их в перспективные проекты дает возможность получения прибыли. Однако чтобы получить максимальную отдачу от вложенных средств, необходимо провести тщательную оценку предложений на рынке инвестиций. Эта оценка предусматривает использование различных методик экономического анализа . Любой инвестиционный проект содержит разработку поэтапной программы и плана вложения капитала, поступающего от инвестора с конечным результатом в виде прибыли. Оценивая инвестиционный проект, необходимо получить развернутый ответ на следующие вопросы:

• насколько рентабельно предприятие, привлекающее инвестиции;
• в какие сроки окупит проект вложенные средства;
• насколько проработаны риски в инвестируемой нише.

Основными критериями эффективности инвестиционного проекта являются:

• чистая приведенная стоимость (чистый дисконтированный доход), или NPV;
• внутренняя норма доходности (IRR);
• ставка модифицированной внутренней доходности (MIRR);
• индекс доходности (PI);
• срок окупаемости стартовых инвестиций (PP);
• дисконтированный срок окупаемости (DPP);
• ставка рентабельности инвестиций средневзвешенная (ARR).

Некоторые экономисты, анализируя эффективность проекта, привлекающего инвестиции, не применяют все вышеописанные показатели. Чтобы сориентироваться, им достаточно просчитать три-четыре самых главных. Безусловно, на возможность детального анализа влияет направление, в которое планируется вложение инвестиций.

Показатели эффективности проекта преломляются под определенный субъект, принимающий инвестиции, регламентированные Методическими указаниями. Например, они могут относиться:

1. к конкретной компании;
2. к инвестирующему юридическому или физическому лицу;
3. к неопределенному кругу акционеров;
4. к другим, более сложным структурам;
5. к бюджетам разных уровней;
6. в целом к обществу.

Естественно, имеются некоторые отличия в критериях, по которым оценивают эффективность проекта для каждой вышеназванной группы людей или отдельного человека.

• общественный резонанс в случае успешного воплощения проекта (предусматривает анализ влияния результатов на экономику, экологию, социальную сферу);
• эффективность проекта с точки зрения финансовой составляющей для его организатора (насколько конечный результат компенсировал и превысил его затратную часть, позволил максимально воспользоваться его результатами).

Предварительная оценка эффективности проекта проводится для обеспечения определенной гарантии его реализуемости, исследования интересов всех потенциальных инвесторов – представителей банковской сферы, компаний, акционеров, многопрофильных объединений, бюджетов федерального и местного уровней. Она должна отражать:

• степень эффективности предприятий-участников инвестиционного проекта (эффективность самого проекта для последних);
• инвестиционную активность акционеров-участников проекта;
• эффективность деятельности структур, обеспечивающих региональное, отраслевое, народнохозяйственное и прочее руководство;
• бюджетную эффективность – участие госструктур в виде задействованности расходных и доходных статей бюджетов всех уровней.

Показатели эффективности инвестиционного проекта

При разработке и продвижении идеи инвестиционного проекта компания должна представлять внутреннюю и внешнюю стороны инвестиционной привлекательности проекта, для того чтобы:

• не ошибиться с выбором инвесторов;
• подобрать максимально эффективные условия кредитования (инвестирования);
• выбрать выгодные условия страхования рисков.

Самое заинтересованное лицо в исследовании показателей эффективности проекта, безусловно, инвестор. Причем участие только в одном инвестиционном проекте может не окупить вложения, поэтому часто решение об инвестировании принимается при оценке одновременно нескольких проектов.

В подобной ситуации оцениваются:

• эффективность инвестиционных проектов, не связанных друг с другом (участие в одном не препятствует и не противоречит участию в другом);
• эффективность проектов, имеющих зачастую диаметрально противоположные схемы реализации (участие в одном исключает участие в другом).

На основании существующих методик можно оценить отдельно взятый проект либо провести расчет для нескольких предлагаемых проектов, чтобы выбрать из них наиболее подходящий.

Инвестиционную привлекательность проектов, которые имеют шанс быть поддержанными государством, оценивают с помощью Методики расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, которая утверждена приказом Министерства регионального развития Российской Федерации № 493 от 30 октября 2009 года.

Рассказывает практик

Составьте единый алгоритм оценки эффективности инвестиционных проектов

Дмитрий Калаев ,

заместитель генерального директора предприятия Naumen, Москва

Для объективности целесообразно абстрагировать механизм отбора претендентов на инвестирование. Это делается следующим образом: составляется регламент подготовки инвестиционного проекта, специально разрабатывается шаблон бизнес-плана. Однако проекты-претенденты на инвестирование представляются по единой схеме. Также непредвзято происходит и их оценка.

Критерии отбора проектов следующие:

1. Соответствие стратегическим установкам и профилю основной деятельности предприятия. В этом случае, даже если рентабельность проекта окажется не самой высокой, его реализация будет в приоритете.
2. Соотношение планируемой рентабельности проекта с потенциальными рисками при его реализации. Грамотно выстроенная финансовая политика предприятия всегда должна учитывать то обстоятельство, что чем выше рентабельность производства, тем, как правило, большие риски его сопровождают. И анализ рисков должен проводиться систематически.
3. Учет наличия профильного производства, профессионально подготовленных кадров и руководства, финансов, необходимых для успешной реализации проекта.

Бывает так, что количество проектов, находящихся под стратегическим контролем у гендиректора таково, что «сопутствующие» из них могут создавать сложности для управления основным бизнесом.

Исходные показатели для оценки эффективности проекта

Количество стартовой информации напрямую зависит от того, на каком этапе оценивается эффективность проекта. Однако общие сведения должны содержать:

• главную задачу, которую должен решить проект;
• характеристику производственных мощностей и применяемых технологий, структуру производимого продукта (товаров, услуг);
• сроки начала и окончания проекта, время, необходимое на подготовку проектной документации, информацию об экономических ресурсах региона.

1. При формировании пакета документов для привлечения инвесторов необходимо конкретизировать:

• сроки реализации проекта (начало-окончание);
• общую сумму необходимого финансирования;
• планируемый финансовый результат по мере становления проекта с раскладом по годам;
• затратную часть производства по годам реализации проекта.

1. На следующем этапе необходимо детальное обоснование инвестиций . Для этого нужно представить расчет показателей экономической эффективности проекта:

• инвестиционные средства должны быть привязаны к срокам и этапам выполнения работ. Необходимо детально структурировать технологические особенности проводимых работ (инженерные, строительно-монтажные, с применением оборудования стационарного, передвижного и т. д.);
• планируемый доход после запуска проекта с указанием временных периодов.

1. Стадия технико-экономического обоснования выполняется согласно Методическим рекомендациям и включает в себя:

• информацию о проекте и потенциальных инвесторах;
• экономическое окружение проекта;
• эффективность внедрения проекта;
• долю финансирования инвесторов;
• долю финансирования от операционной деятельности;
• денежный поток от финансовой деятельности.

Общая информация о проекте должна содержать:

1. профиль создаваемого производства, ассортимент выпускаемой продукции (работ, услуг);
2. географическое место нахождения предприятия;
3. технологические особенности производства, перечень задействованных ресурсов, а также способ, которым будет организована реализация производимой продукции.

Чтобы оценить степень участия каждого из инвесторов, должна быть представлена информация о составе компании и ее кадрах. Если сотрудники владеют несколькими специальностями, должны быть указаны все из них с подробным описанием выполняемых работ.

По инвесторам, которые определились уже на стадии расчетов, целесообразно иметь подробные сведения о кредитоспособности, объеме производства и кадрах.

Фактически, чтобы иметь представление о потенциале предприятия-инвестора, необходимо знать его производственные мощности, представленные в натуральном выражении конкретными видами продукции, технологические процессы, применяемые на данном предприятии и соответствующий парк оборудования. Нелишней будет информация об объемах производственных площадей, амортизационном потенциале, о наличии квалифицированных кадров, нематериальных активов, представленных сертификатами, лицензиями, патентами, авторскими свидетельствами.

Когда для реализации проекта требуется регистрация юридического лица по типу акционерного общества, понадобятся сведения о размерах уставного капитала и подробная информация о составе акционеров.

Учитывая разный вклад (финансовый, кадровый, материальный) каждого участника концессии, разный уровень взаимоотношений между ними, сведения о них должны содержать в деталях все описанные элементы. Кроме того, необходимо изложить внутренние и внешние организационно-экономические условия для возможности выполнения проекта.

Информация об экономическом окружении проекта включает:

• предполагаемую оценку общего индекса инфляции, а также прогноз абсолютной или относительной (по отношению к общему индексу инфляции) динамики цен на некоторые товары (услуги) и материалы на весь период выполнения проекта;
• предполагаемые колебания курса валют или индекса внутренней инфляции иностранной валюты на весь период реализации проекта;
• сведения о системе налогообложения.

Оценка эффективности проекта осуществляется в течение заданных сроков начала и окончания действия проекта, совпадающего с завершением его реализации.

В пределах определенных временных отрезков происходит аккумуляция сведений, которые в дальнейшем будут использоваться для расчета показателей экономической эффективности проекта. Эти отрезки, или шаги расчета t обозначаются номерами (0, 1, ...). Временной интервал в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t 0 = 0, принимаемого за базовый. Длительность шагов может устанавливаться произвольно.

Типичные ошибки в расчете показателей эффективности проекта

Изучая показатели инвестиционной привлекательности проекта, надо быть предельно внимательным, чтобы не допустить ошибку, за которую впоследствии придется дорого заплатить.

Ошибки бывают нескольких категорий, например, связанные с необъективной оценкой рисков:

• когда предполагаемые объемы сбыта готового продукта (результата инвестиций) завышены в сравнении с реальными;
• когда недостаточно продуманная стратегия маркетинга не позволяет организовать максимальный охват потребителя.

1. Ошибки, обусловленные неверным выбором методики расчета проекта (когда результат, получаемый от внедрения проекта, подменяется результатом основной деятельности компании). Эти погрешности чаще возникают в проектах, имеющих целью реструктуризацию или реорганизацию компании (или группы компаний), или когда организуется производство абсолютно нового продукта в многопрофильных компаниях.

Основная ошибка этих проектов – применение метода чистых оценок эффективности деятельности компании вместо приростного или сопоставительного методов.

1. Ошибки, связанные с финансово-экономическими расчетами:

• некорректный расчет состава инвестиционных (одномоментных) расходов по проекту;
• ошибки по причине недооценки источников финансирования и неверным прогнозом задолженности по проекту;
• ошибки, связанные с некорректно спрогнозированными амортизационными отчислениями по проекту (подобные ошибки допускаются в 90 % проектов);
• ошибки в связи с недооценкой налоговой нагрузки проекта.

Важно при расчете сроков реализации инвестиционного проекта и его доходности не ошибиться в определении:

1. Стоимости оборудования

Реальная стоимость оборудования зависит от правильности определения его количества, типа, комплектации. Надо заранее убедиться в его качестве, а также в том, что учтены все накладные расходы, а не только закупочная цена.

1. Сроков реализации проекта

На сроки реализации проекта существенно влияет организация поставки и монтажа оборудования (не было ли задержек), были ли сбои на этапе запуска производства. Для обеспечения максимальной эффективности необходимо, чтобы инвестиции поступали в обозначенные сроки и в оптимальном объеме.

1. Объемов производства и продаж

Желательно в бизнес-плане прописать, как минимум, два прогноза продаж: неблагоприятный и успешный. Тогда при наличии определенных реалий ошибка не будет столь ощутима.

1. Себестоимости

Необходимо тщательно продумать и детализировать текущие расходы по инвестиционному проекту. Проверить средства, заложенные в фонд оплаты труда, затраты на энергоресурсы и т. д. Когда материалы и сырье поставляют иностранные партнеры, надо проверить, учтен ли в расчетах курс валют.

И, наконец, проводим качественный и количественный анализ потенциальных рисков , с тем чтобы максимально нивелировать их воздействие на экономическую эффективность проекта.

Рассказывает практик

Чтобы минимизировать ошибки в расчетах, используйте программное обеспечение

Анастасия Мартьянова ,

финансовый директор ООО «Донской Кондитер»

Обычно расчеты показателей эффективности инвестиционного проекта проводят экономические службы заинтересованных компаний. Чтобы избежать ошибок в расчетах, сотрудники таких служб должны:

• правильно учесть чистый дисконтированный доход;
• объективно спрогнозировать поступления от продаж с графическим отображением сумм за отчетный период и т. д.;
• адекватно рассчитать ставку дисконтирования, учитывая при этом макроэкономические показатели;
• следить, чтобы не было погрешностей при расчете премии за риск;
• грамотно составить бюджет по проекту.

Для повышения качества и надежности расчетов необходимого объема инвестиций имеет смысл поручить заниматься этими вопросами специальному отделу. Тогда и планирование, и контроль будут «в одних руках» (см. «Как организовать работу инвестиционного отдела»). Если речь идет о подготовке масштабных проектов с большим количеством величин, лучше применять не только офисные программы типа Excel, но и программные комплексы, профиль которых – составление прогноза инвестиционных проектов. Эти программы значительно снижают риск погрешности в расчетах.

Информация об экспертах

Дмитрий Калаев, заместитель генерального директора компании Naumen, Москва. Компания Naumen - отечественный фирма, специализирующаяся на создании программных комплексов для бизнеса и властных структур. Создана в 2001 году. Занимается не только написанием и разработкой, но и внедрением и сопровождением программных проектов на основе собственных решений. Услугами Naumen пользуются операторы связи, банки, финансовые группы, компании тяжелой промышленности, торгово-производственные холдинги, государственные предприятия. Штат - 230 человек.

Совокупный объем необходимых капитальных вложений составляет 32 млн евро (1126 млн руб.) (см. таблица 3). Горизонт планирования 10 лет (из них общая продолжительность инвестиционного периода; проектирование, строительство - 3,5 года), что учитывает средний срок службы аналогичных предприятий до проведения очередного этапа реинвестирования.

В расчетах были приняты следующие условия. Условия возврата вложенных средств: гибкий возврат на основе ежемесячных остатков денежных средств в течение 4,5 лет (коэффициент покрытия долга принят равным 1), начиная с 34-го месяца реализации проекта (начальный момент планирования - ноябрь 2013 г.).

Таблица 3. Стоимость постоянных активов

Примечание 2 - Применен сценарный метод прогнозирования реализации проекта с учетом эффективности маркетинговой кампании, динамики изменения конкурентного окружения и туристского потока (а, следовательно, и индексов изменения цен на конечную продукцию и уровня заполняемости средств размещения).

Стадии реализации первой очереди проекта:

• 1. Стадия проектирования - 3 мес.
• 2. Подготовительная стадия - 3 мес.
• 3. Стадия строительства:
  • а) отеля 4 звезды на 70 номеров - 30 мес.
  • б) клабхауса с полями для гольфа - 36 мес.
• 4. Эффективный срок эксплуатации - 180 мес.

Финансовые показатели проекта часто выдвигают на первый план (уделяют им больше всего внимания) при представлении проекта инвестору. Действительно, без них не обойтись, так как инвестор чаще всего оценивает проект по ряду основных показателей: IRR, NPV, PI (норма доходности инвестиционных затрат), период окупаемости, средняя норма бухгалтерской рентабельности. При этом, как правило, его интересуют не сами расчеты, а базовые допущения и достоверность исходной информации.

Перечислим допущения, принятые в расчетах:

• 1. Условия налогообложения, учтенные при обосновании проекта, соответствуют действующему на 4-й квартал 2013 года законодательству Российской Федерации и Краснодарского края: Налоговому кодексу РФ, КЗ №731 «О Государственном стимулировании инвестиционной деятельности в Краснодарском крае», Положению «Об экспертном совете по инвестиционным проектам». На основании указанных норм при формировании налогового окружения проекта были учтены следующие моменты:
  • - ставка налога на имущество составляет 2,2% годовых от стоимости имущества предприятия;
  • - ставка налога на прибыль составляет 20%, (при определении суммы налога на прибыль, подлежащей уплате в бюджет, льгота, связанная с реинвестированием прибыли, не учитывалась; в то же время часть процентных платежей по погашаемому кредиту в размере прогноза ставки на аналогичные кредиты в каждый исследуемый период была отнесена на себестоимость продукции);
  • - при формировании оборотов по налогу на добавленную стоимость ставка указанного налога принимается равной 18%;
  • - НДС по постоянным активам выставляется к зачету в полной мере в момент ввода основных средств в эксплуатацию и подлежит возмещению за счет сумм НДС по текущей деятельности, подлежащих уплате в бюджет;
  • - амортизация начисляется линейным методом с учетом принадлежности активов к различным группам основных средств (средний срок полезного использования всего имущества примерно равен 12 годам);
  • - в соответствии с п. 1.1 ст. 259 НК РФ, 10% стоимости амортизируемого имущества включены в расходы проектируемого предприятия в периоде начала эксплуатации основных активов;
  • - прочих льгот по налогообложению не предусматривается.
• 2. Среди факторов, определяющих тенденции формирования цены на услуги нового бизнес-центра, основными являются следующие:
  • - стоимость коммунальных платежей для организаций;
  • - стоимость рабочей силы;
  • - стоимость заимствованного капитала;
  • - стоимость проведения маркетинговых мероприятий;
  • - стоимость продукции для службы питания и напитков.

В период с 2002 г. по настоящее время стоимость коммунальных услуг, средний размер заработной платы растут темпами, опережающими общий темп инфляции (в среднем на 5 - 10%). В связи с этим стоимостные оценки всех коммунальных расходов (за электроэнергию, водоснабжение, газ, канализацию) в течение 4 лет с начала реализации проекта осуществлялись из расчета 15% индекса цен, далее - 8% индекса. Средний прирост заработной платы в первые 4 года реализации проекта был принят равным 25%, далее - 12%. Рост цены продуктов питания был принят в диапазоне от 12% в первый год реализации проекта до 8% в период ввода и последующей эксплуатации отеля (с учетом повышенного прироста цен на продукты местного производства и отрицательного прироста на дорогую, готовую продукцию иностранного производства, в том числе напитки).

• 3. Горизонт планирования принят равным 10 годам, что составляет средний срок планирования инвестиций в коммерческую недвижимость. При этом средний срок капитального реинвестирования в объекты недвижимости с характеристиками, аналогичными реализуемому проекту, превышает 10 лет и составляет порядка 15 - 20 лет. Поэтому в анализе учитывался ликвидационный доход в размере 397 млн руб. в текущих ценах на 41 период планирования (период равен 3 мес.), что в свою очередь увеличило чистый дисконтированный доход на 56 млн для расчетов со ставкой дисконтирования равной 20%, и на 121 млн. руб. для ставки 12%.
• 4. Прогноз ставки рефинансирования ЦБ основан на официальном прогнозе МЭРТ уровня инфляции до 2015 г. (а именно: инфляция + 2%). Исходя из него общая бюджетная эффективность (сумма уплаченных платежей, налогов и сборов в бюджеты и внебюджетные фонды всех уровней) составляет 2523 млн руб. для оптимистичного прогноза и 1536 - для консервативного. Общая бюджетная эффективность, дисконтированная к начальному моменту реализации проекта, равняется 770 млн и 472 млн соответственно.
• 5. Текущие пассивы определялись с учетом оплаты большинства видов услуг проектируемого предприятия в момент оказания этих услуг. Расчеты с поставщиками услуг и материалов осуществляются в пределах календарного месяца с максимальной отсрочкой платежа (не менее 20 дней).
• 6. Другие прогнозные значения контрольных параметров (например, ставка процентов, включаемых в себестоимость), рассчитанные на каждый период планирования, приведены непосредственно в расчетных таблицах ТЭО.
• 7. Ставки дисконтирования установлены: с учетом средней доходности вложений в недвижимость Краснодарского края как альтернативного варианта реализации проекта (20%); средней доходности акций на фондовой бирже (12%);
• 8. Ставка по заемным средствам составляет 12%, отсрочка выплаты процентов по кредиту - 33 мес.;
• 9. Ставка инфляции рубля - на уровне официального долгосрочного прогноза МЭРТ;
• 10. Индексы оплаты труда, коммунальных услуг и продовольственных товаров растут темпами, опережающими общую инфляцию.

В нашем проекте были рассмотрены два сценария: оптимистичный и консервативный, таблица 4 и рисунки 8 - 10.

Оптимистичный прогноз подразумевает загрузку отеля - 67%, продажу членств в клубе за 2,5 года, период выхода на запланированную мощность с 15% до 67% за 4 квартала, количество работающих - 164 чел.

Таблица 4. Интегральные показатели проекта в зависимости от наступления различных сценариев

Примечание 3 - Данный коэффициент рассчитается как среднегодовая заполняемость отеля, коттеджей и, соответственно, ресторанов; 2 - срок окупаемости с момента ввода в эксплуатацию отеля; 3 - объем задолженности с учетом капитализированных процентов, потребности в оборотных средствах.

Рисунок 8. Оптимистичный прогноз выручки и себестоимости проекта гольфклуба

Рисунок 9. Оптимистичный прогноз обслуживания задолженности проекта

Рисунок 10. Консервативный прогноз чистого дохода для полных инвестиционных затрат

В таблице 4 консервативный прогноз подразумевает 44% загрузки (настоящий средний показатель по отелям Краснодара - 67%; в течение последних 5 лет показатель растет в среднем на 1 - 2%), продажу членств в клубе за 3 года, период выхода на запланированную мощность с 8% до 44% за 4 квартала, численность персонала - 140 чел., рисунки 8 - 10.

Ценовая политика аналогична отелю 5 звезд (от 10 тыс. до 35 тыс.руб.) и другим частным гольф-клубам России.

Высокая интегральная устойчивость проекта к отдельным параметрам окружения и внутренней среды определена посредством вариантного анализа. При этом в качестве базисного варианта был взят консервативный сценарий реализации проекта как пограничный вариант (самый негативный). Данные, полученные в результате этого анализа, отражены в таблице 5.

Таблица 5. Анализ чувствительности проекта (для консервативного прогноза)

Основными финансовыми результатами, характеризующими данный проект, является прибыль и уровень рентабельности. Для данного проекта экономическая выгода заключается в получении доходов от предоставляемых услуг связи для физических лиц. Доход прогнозируется в следующем размере.

Таблица 5.9

Ожидаемый доход

Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

На основании изучения рынка услуг связи, предоставляемых предприятием, определена возможность увеличения платежеспособного спроса на эти услуги в прогнозном периоде. В связи с этим рассматривается экономическая целесообразность установления оборудования для оказания услуг с целью увеличения объемов реализации. Принимая во внимание производственные издержки в виде эксплуатационных затрат, и планируемый доход, произведем расчет показателей экономической эффективности.

Основными критериями, используемыми в оценке инвестиционных проектов, являются:

Чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV).

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI).

Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR).

Срок окупаемости проекта (Payback Period, PP).

Метод чистой текущей стоимости (NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Т.к. приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Входящие потоки представляют собой суммы выручки, полученные от реализации услуг абонентам, исходящие - затраты, связанные с реализацией и обслуживанием проекта. Данные о сальдо денежных потоков и чистой прибыли за 3 года функционирования проекта приведены в табл. 5.10.

Валовая прибыль - конечный финансовый результат деятельности, представляющий собой разницу между общей суммой доходов и себестоимостью (текущими затратами):

П ВАЛ = Д - С,

Д - общая сумма доходов;

П ВАЛ = 2 952 000 - 1 422 724 = 1 529 276

Налог на прибыль:

Нпр = 0,2 * Пвал = 0,2 * 1 529 276 = 305 855 руб.

Пч = Пвал- Нпр = 1 529 276 - 305 855 = 1 223 421 руб.

R = (Пч/З) * 100% = (1 223 421 / 1 422 724) * 100% = 85 %

П ВАЛ = Д - С,

Д - общая сумма доходов;

С - себестоимость (текущие затраты);

П ВАЛ = 4 797 000 - 1 451 445 = 3 345 555

Налог на прибыль:

Нпр = 0,2 * Пвал = 0,2 * 3 345 555 = 669 111 руб.

Пч = Пвал- Нпр = 3 345 555 - 669 111 = 2 676 444 руб.

Уровень рентабельности может рассчитываться как отношение валовой или чистой прибыли к сумме затрат, выраженное в процентах:

R = (Пч/З) * 100% = (2 676 444 / 1 451 445) * 100% = 184 %

Следовательно рентабельность равна 84%.

П ВАЛ = Д - С,

Д - общая сумма доходов;

С - себестоимость (текущие затраты);

П ВАЛ = 6 642 000 - 1 487 462 = 5 154 538

Налог на прибыль:

Нпр = 0,2 * Пвал = 0,2 * 5 154 538 = 1 030 908 руб.

Пч = Пвал- Нпр = 5 154 538 - 1 030 908 = 4 123 630 руб.

R = (Пч/З) * 100% = (4 123 630 / 1 487 462) * 100% = 277%

Коэффициент рентабельности: на 1 руб. вложенных затрат компании вернется 6 руб. совокупного дохода.

Таблица 5.10

Сальдо денежного потока по проекту, руб

При сравнении скорректированного дохода по годам реализации проекта и объема капитальных вложений, составляющего 6 740 811 руб., видно, что в течении первых двух лет проект себя не окупает: сумма доходов за первый и второй год реализации меньше, чем объем капитальных вложений. Переходящая на третий год реализации проекта часть капитальных вложений, составляет величину

6 740 811 - 1 529 276 - 3 345 555 = 1 865 980 руб. (РР=2 года)

Определим за какую часть третьего года оставшаяся часть капитальных вложений будет полностью окуплена получаем доходом:

PPi = 1 865 980 / 5 154 538 = 0.36 года или 3-4 месяца.

Срок окупаемости проекта 2 года 4 месяца.

Коэффициент дисконтирования определяется по следующей формуле:

rр = i + rо + i·rо, (5.13)

i - объявленный Правительством РФ на текущий год темп инфляции;

rо - номинальная ставка дисконтирования определяется %-ной ставкой привлекаемых кредитных ресурсов, ставкой рефинансирования установленной ЦБ РФ, или ценой капитала (WACC).

За базу расчета дисконтного множителя возьмем рыночную ставку по коммерческим кредитам. Ставка рефинансирования, установленная ЦБ РФ 26.12.2011 г., составляет 8%, объявленный Минэкономразвития РФ темп инфляции на 2012 г. - 9% годовых, искомая ставка дисконтирования потока платежей:

rр = 0,09+0,08+0,09?0,08 = 0,1772 или 17,72%.

Следовательно, 17,72% - реальная ставка дисконтирования с учетом инфляции.

Суть метода чистого дисконтированного дохода (NPV-метода): современное чистое значение входного денежного потока (капитальных вложений) сравнивается с современным значением выходного денежного потока, обусловленного этими капитальными вложениями. Разница между первым и вторым есть чистая современная стоимость проекта - значение, величина которого определяет принятие решения.

Ko - капитальные вложения;

Pi - суммарный денежный поток i-го периода;

Рассчитаем значение чистой текущей стоимости для третьего периода:

> 0, следовательно, проект рентабелен и его следует принять.

Под внутренней нормой доходности проекта IRR понимают значение коэффициента дисконтирования (r), при котором NPV проекта равен 0.

Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.

Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования i1< i2 (i1=2, i2=2,1), таким образом, чтобы в интервале (i1; i2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с “-” на “+“. Далее используем формулу:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть связаны с проектом. Таким образом, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть вложены в данный проект, чтобы он окупился за 3 года, составляет IRR= 2,006.

Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены источников средств для данного проекта.

Индекс рентабельности проекта (PI). Это отношение суммарной дисконтированной чистой прибыли к суммарным капитальным вложениям, определяется как:

Ko - капитальные вложения;

Pi - чистая прибыль i-го периода;

r - коэффициент дисконтирования.

Подставляя определенные выше величины чистой прибыли, капитальных вложений в проект и реальной ставки дисконта, получаем, что PI для третьего и четвертого периодов будет равен:

Индекс рентабельности PI3>1, следовательно, проект окупится за три года.

Таблица 5.22

Показатели эффективности проекта

Выводы по главе

Внутренняя норма доходности данного проекта составляет 2,066, а срок окупаемости проекта - 2 года 4 месяца. При расчете оценки проекта методом чистой текущей стоимости (NPV) получены следующие результаты: проект окупается за 2,4 года (NPV3=127 435 руб.). При расчете индекса рентабельности проект также окупается за 2,4 года (PI3=1,12). Данная система показателей эффективности подходит для оценки инвестиционного проекта .

Для наиболее точной оценки эффективности разрабатываемого проекта рассчитывается и анализируется ряд финансовых показателей. Перечислим некоторые.

Внутренняя норма доходности – ставка дисконтирования, приравнивающая сумму приведенных доходов от инвестиционного проекта к величине инвестиций, т.е. вложения окупаются, но не приносят прибыль. Величина этой ставки полностью определяется "внутренними" условиями, характеризующими инвестиционный проект. Рассчитанная величина сравнивается с требуемой нормой дохода на вкладываемый капитал. Если она равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то вложение инвестиций экономически оправдано, если меньше – инвестиции в рассматриваемый проект или программу нецелесообразны.

Чистая приведенная стоимость (NPV) – текущая стоимость будущих денежных потоков инвестиционного проекта, рассчитанная с учетом дисконтирования, за вычетом инвестиций. Используется для оценки проектов, требующих капиталовложений. При положительном значении NPV считается, что данное вложение капитала является эффективным.

Срок окупаемости инвестиций – период времени, в течение которого чистый доход от вложений капитала становится равным величине вложений, определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены исходные инвестиции. Этот критерий игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости, а также не учитывает временной стоимости денег. Показатель легко рассчитывается. Срок окупаемости позволяет разделять проекты на долгосрочные и краткосрочные и дает, таким образом, некоторое представление о степени риска, но не позволяет судить о прибыльности инвестиции.

Дисконтированный срок окупаемости – модификация критерия «Срок окупаемости инвестиций» – определяется по такому же алгоритму, но на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала этого проекта. Показатель свободен от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Индекс рентабельности – критерий оценки инвестиционного проекта, определяемый как частное от деления приведенной стоимости связанных с его реализацией будущих денежных потоков на приведенную стоимость первоначальных инвестиций (доход на единицу затрат). Если индекс больше единицы, то проект может быть принят. Проекты выстраиваются в порядке убывания индекса, т.е. в порядке убывания привлекательности.

Точка безубыточности – минимально допустимый (критический) уровень производства и продаж, при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытков. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта. Показатель характеризует риск инвестиционного проекта, но игнорирует налоговые выплаты, используется при сопоставлении проектов "внутри" одного предприятия.

Операционный рычаг – количественная оценка изменения прибыли в зависимости от изменения объемов реализации. Операционный рычаг – отношение вклада на покрытие постоянных затрат к величине прибыли; прогрессивное нарастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции. Если доля постоянных затрат велика, то при снижении реализационного дохода будет значительно снижаться значение чистой прибыли. При прочих равных условиях, чем выше операционный рычаг (больше постоянные затраты в общих издержках), тем выше коммерческий риск.

Коэффициент финансовой автономии показывает долю активов, которые обеспечиваются собственными средствами, и определяется как отношение собственных средств к совокупным активам. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у предприятия, тем выше риск неплатежеспособности, потенциального денежного дефицита у предприятия. Если коэффициент равен 1, деятельность фирмы финансируется полностью за счет собственных средств.

Коэффициент финансовой зависимости характеризует зависимость от внешних займов. Рассчитывается как отношение заемных средств к совокупным активам. Чем выше значение коэффициента, тем больше займов у предприятия, тем выше риск неплатежеспособности, потенциального денежного дефицита у предприятия.

Коэффициент финансового риска – отношение заемного капитала к собственному. Чем меньше коэффициент финансового риска, ближе к «0», тем финансово более устойчиво данное предприятие.

Коэффициент финансовой устойчивости характеризует долю в капитале предприятия, приходящуюся на собственный капитал компании и на ее долгосрочный долг. Рассчитывается как отношение собственного капитала к заемному капиталу. Чем выше этот показатель, тем предприятие более устойчиво.

Для анализа инвестиционного проекта используют следующие понятия и основные показатели оценки эффективности:

г - ставка дисконтирования; /С 0 - инвестиции на шаге 0 расчетного периода (первоначальные вложения); 1С - инвестиции в шаге / расчетного периода проекта; / = 1,..., п CF денежный поток в шаге / расчетного периода; PV - приведенная (дисконтированная) стоимость денежного потока; NV - чистая стоимость (чистый доход); NCF - чистый денежный поток; NPV - чистая приведенная стоимость; PI - индекс прибыльности; IRR - внутренняя норма доходности; MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности; РВР - срок окупаемости проекта; ARR - средняя норма доходности; DPBP - дисконтированный срок окупаемости проекта; DCR - коэффициент покрытия ссудной задолженности; ВЕР - точка безубыточности.

Последовательность расчета показателей эффективности инвестиционного проекта может быть следующей.

• 1. Устанавливается расчетный период инвестиционного проекта.
• 2. Выбирается шаг расчетного периода притока и оттока денежных средств (месяц, квартал, год).
• 3. Определяется объем и сроки капитальных вложений (инвестиций) по шагам расчетного периода проекта.
• 4. Прогнозируются доходы по шагам расчетного периода.
• 5. Прогнозируются платежи по статьям затрат и по шагам расчетного периода.
• 6. Определяется ставка дисконтирования.
• 7. Определяется состав, структура, стоимость и последовательность привлечения источников финансирования проекта.
• 8. Рассчитываются показатели эффективности проекта и проводится анализ их чувствительности к изменению значений воздействующих факторов (исходных данных).
• 9. Определяется потребность в дополнительных источниках финансирования проекта.

Показатели эффективности рассчитываются последовательно - по шагам расчетного периода проекта. За начало отсчета времени принимается момент начала или конца нулевого шага. Если составляющие денежного потока по-разному распределены внутри шага (денежный поток сосредоточен в начале или в конце шага, распределен внутри шага равномерно и др.), то предлагается (в соответствии с Рекомендациями № ВК 477) использовать индивидуальные коэффициенты распределения. При этом дисконтирование элементов денежного потока осуществляется путем их умножения на коэффициент дисконтирования, приводящий величину денежного потока к началу реализации проекта и на коэффициент распределения, который учитывает распределение поступлений и затрат внутри каждого шага. В рассматриваемых ниже примерах расчета показателей инвестиционного проекта денежные потоки только дисконтируются. При этом существует два варианта расчета:

• 1. Поступления и платежи дисконтируют по каждому шагу расчетного периода, а затем из сумм дисконтированных поступлений вычитают суммы дисконтированных платежей, определяя чистую приведенную стоимость NPV.
• 2. Из сумм поступлений вычитают суммы платежей, получая чистый денежный поток NCF, который затем дисконтируют. Этот вариант применяется, например, когда ставка дисконтирования для поступлений и платежей одинаковая.

В случае, когда выбранный шаг расчетного периода меньше года, расчет ставки дисконтирования для каждого месяца г м проводится по значению годовой ставки дисконтирования г г по формуле:

r M = (1 + г х: 100) 1 / 12 , %.

Ставка дисконтирования (англ. - rate of discount) - процентная ставка, используемая для приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости (к началу реализации проекта). Ее величина может складываться из следующих частей: безрисковой ставки, премии за риск с учетом странового и отраслевого риска и др. В ее расчете учитывают риски, связанные с ошибками корпоративного управления, ставку рефинансирования ЦБ РФ, ставки банковского процента по депозитам и др.

Денежный поток (англ. - cash flow, CF) - численный ряд поступлений (приток) и платежей (отток) денежных средств во времени. Приток (положительный денежный поток - CF j+) связан с поступлением денежных средств по шагам расчетного периода инвестиционного проекта, а отток (отрицательный денежный поток - CF (_) - с осуществляемыми капитальными вложениями и текущими затратами.

Приведенная стоимость денежного потока (англ. - present value, РУ) - дисконтированная стоимость потоков поступлений (платежей), которая рассчитывается по формуле:

PV=^CF/( +/ )",

где CF. - будущий денежный поток поступлений (платежей) по шагам расчетного периода; г - ставка дисконтирования; / = = 1,..., п - шаги расчетного периода; п - расчетный период.

Чистая стоимость (чистый доход) (англ. - net value, NV) - сальдо денежного потока, равное разности между поступлениями и платежами по шагам расчетного периода (расчетному периоду).

Чистый денежный поток (англ. - net cash flow, NCF) - суммарный поток денежных средств, определяемый как разность между суммами поступлений и суммами платежей по шагам расчетного периода (за весь период) без учета сумм инвестиций и движения средств по кредитам. При этом дивиденды, выплаченные акционерам, не включаются в показатель NCF, поскольку эта операция является изъятием капитала, а уплаченные проценты по кредиту включаются, поскольку эта операция характеризует осуществленные текущие затраты. Величина NCF рассчитывается по формуле:

NCF= - CF t J,

Величину NCF дисконтируют, определяя приведенную стоимость чистого денежного потока расчетного периода проекта по формуле:

PV=^NCF/( 1 + г)‘.

Чистая приведенная стоимость (англ. - net present value, NPV) - показатель эффективности проекта, характеризует наличие прибыли от проекта. Если инвестиции осуществляются только на нулевом шаге расчетного периода и при отсутствии платежей по шагам расчетного периода, показатель NPV рассчитывается по формуле:

№У=ру-/с0 = "?сг,/(1+ ГУ - /с0,

где /С 0 - сумма инвестиций на начало проекта; РУ - приведенная стоимость денежного потока (поступлений и текущих затрат) за расчетный период.

При наличии по шагам расчетного периода проекта поступлений и текущих затрат величина ИРУ рассчитывается по формуле:

ЫРУ="?№Р./(+гУ,

где МСР / - чистый денежный поток шага / расчетного периода;

При наличии ряда инвестиций, поступлений и текущих затрат в течение расчетного периода проекта величина NPУ рассчитывается по формуле:

" 1C " CF

NPy = - У-- + У --

Ш + гУ П(1 + г)‘

где X 1C/ (1 + г) 1 - приведенная стоимость всех инвестиций за

расчетный период; ^ CF^ / (1 + г) 1 - приведенная стоимость

поступлений за расчетный период; ^ CF.J (1 + г) 1 - приведен-

ная стоимость текущих затрат за расчетный период.

Если значение показателя NPV> 0, то проект принимается. Это означает, что приведенный доход за расчетный период проекта превысил инвестиции и приведенные текущие затраты. Предприятие получит доход при заданной ставке дисконтирования. В случае, когда NPy= 0, проект дохода не принесет. При значении NPV О проект считается убыточным и его следует отклонить. Из двух альтернативных проектов по данному показателю эффективным считается тот, у которого значение NPV больше.

Индекс прибыльности (англ. - profitability index, PI) - показатель эффективности проекта, характеризует прибыльность проекта и определяется как отношение суммы притоков (всех накопленных поступлений) и суммы оттоков (всех накопленных затрат) денежных средств. Рассчитывается по накопленным или приведенным суммам поступлений и платежей.

Показатель Р1 для случая инвестиций на нулевом шаге расчетного периода и отсутствия платежей в течение расчетного периода проекта рассчитывается по формуле:

у СР 1+

Я(1+гУ

Для случая неоднократных инвестиций и текущих затрат в течение расчетного периода проекта показатель Р1 рассчитывается по формуле:

у С/у +

Р1 _ Ш + гУ

Й(1+ "*)"" м(1+

Если значения показателя NPV> 0, то проект считается эффективным при выполнении неравенства PI> 1. Это означает, что приток денежных средств от реализации проекта превышает отток денежных средств. Из двух альтернативных проектов эффективным считается тот, у которого величина PI будет больше. Критерий PI позволяет выбрать предпочтительный проект, если у нескольких проектов имеются одинаковые значения NPV, но разные объемы капитальных вложений.

Внутренняя норма доходности (англ. - internal rate of return, IRR) - показатель эффективности проекта, положительное число, при котором величина чистой приведенной стоимости равна нулю. При величине г = IRR, первоначальных инвестициях IC Q и величине NPV= 0 значение IRR определяется из следующего выражения:

(1 + IRR) 1

Инвестиционный проект считается эффективным, если выполняется условие IRR > г. Это означает, что при реализации проекта предприятие за счет полученных поступлений (приведенного чистого денежного потока) в состоянии оплатить источники финансирования по стоимости, равной ставке дисконтирования. В противном случае проект следует отклонить. Из двух альтернативных проектов при одинаковой ставке дисконтирования эффективным считается тот, у которого величина IRR будет больше. Если финансирование проекта осуществляется за счет кредита банка, то значение IRR характеризует максимально допустимую величину процентной ставки, под которую может быть привлечен кредит.

Величину IRR можно определить упрощенным путем, методом интерполирования, подбирая ставки дисконтирования, при которых значение NPV меняет знак с положительного на отрицательный. Расчет проводится по формуле:

IRR = х 100, %,